伦敦金属交易所电子显示屏上的报价不断跳动，最终定格在11448.50美元／吨——今年12月3日擒牛宝，伦铜突破了自2021年5月以来的盘整区间，再度刷新历史新高。前一天，伦敦金属期货交易所约三分之一的仓单被注销，加剧了市场对于铜市场供应紧张的担忧，并将“铜博士”推向历史峰值。
根据多位知情人士透露，大宗商品贸易巨头摩科瑞（Mercuria）已于12月2日取消了相应仓单，计划提取价值约4.6亿美元的铜金属。有分析指出，这批从交易所体系流出的铜，很大一部分正被运往美国。
今年下半年以来，全球铜矿供应扰动不断，矿山供应紧张的压力已逐步传导至冶炼环节。11月底，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，鉴于铜精矿加工费持续走低，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上。这直接加剧了市场对精炼铜供应的担忧。
而同时，为规避市场预期中美国可能对铜加征的关税，贸易商正提前行动，将金属运往美国。尽管相关政策细节存在不确定性，但美国此前已将铜列为《国防生产法案》下的关键矿产，试图保障自身资源供应。这导致了一个独特的现象：全球铜的过剩库存几乎全部集中在美国，而世界其他地区的供应则在快速收紧。
据ICSG数据，2024年美国消费电解铜162万吨，仅占全球约6%，而如今其国内的库存（未包含在途及社会库存）却占据了全球的近50%，这意味着剩余全球94%铜的消费区域所拥有的铜库存不到一半。摩科瑞高管科斯塔斯·宾塔斯警告称，这种趋势可能会抽干美国以外地区的库存，进而推动全球铜价不断攀升。他直言，如果情况持续，“其他地区将根本没有铜阴极可用”。
在供应端承压的同时，需求端的结构性增长为铜价提供了有力支撑，新能源汽车、光伏风电、储能电网、人工智能等新兴领域已取代传统建筑、家电行业，成为铜消费的主要增长点，而蓬勃发展的AI数据中心用铜更成为关键增量来源。据英国《金融时报》报道，美国正全面押注AI，在过去一年时间里，美国主要科技公司在与AI相关的基础设施上投入了超过3500亿美元，预计到2026年将超过4000亿美元。这一数字远远超过任何其他国家。
上述背景下，铜价重心不断上移。到了12月29日，随着全球白银市场的逼仓进入白热化，伦铜价格也创出12960美元／吨的新高，同日上海铜期货最高触及102660元／吨。尽管之后铜价随着白银的大幅回调而快速回落，但市场依然坚定看好2026年铜的市场前景。
然而，在市场普遍乐观的同时，我们必须看到，在铜价看似无限光明的前景背后存在几点隐忧——AI浪潮下的建设需求能否如期兑现？高铜价下的“铝代铜”与废铜的替代效应是否也将成为产业风险？美国的库存“堰塞湖”是否会倒灌国际市场，压垮铜市？
铜被视作地缘政治与科技发展的核心资产
随着人工智能产业从模型训练向大规模应用部署阶段过渡，数据中心及其配套电力设施的建设对上游原材料的需求拉动效应日益显现。多家机构在研报中指出擒牛宝，AI带来的“能耗”增长将转化为铜的“消耗”增长。
英国莱斯特大学教授，美国人工智能科学院通讯院士周挥宇接受记者采访时表示，因为人工智能模型，尤其是大语言模型，比如chatgpt, Gemini, 需要海量数据来训练，计算机系统就自然需要持续且稳定的电力系统维持供电（长则三至五个月，短则一两周的训练时间），这就需要优异的变压器技术支持（交直流变电的需求） 。
而铜是制作变压器内部线圈（绕组）的关键材料。
摩根大通大宗商品研究团队在最新的测算中预计，到2026年，仅AI数据中心建设带来的铜需求增量将达到47.5万吨。该机构分析，在全球铜市常年处于紧平衡、年均缺口仅为10-20万吨的背景下，这一增量将对供需平衡表产生显著影响。
中金公司也指出：“AI趋势驱动的全球电气化水平提升是铜消费的关键。”报告分析称，除了数据中心直接用铜外，发电侧与电网设备的资本开支也将随之上升。这种由技术革新驱动的新兴需求，有望接力传统的建筑和制造业周期，成为支撑铜价高位运行的重要动力。
此外，受“制造业回流”政策及潜在的关税调整影响，产业链下游企业的库存策略调整也成为推涨因素。花旗集团分析认为，受“关税前置效应”影响，部分美国制造商为规避未来可能上升的进口成本，或将在2025年至2026年上半年采取“抢跑”策略，增加预防性库存。这种由供应链安全诉求驱动的买盘，可能导致美国COMEX铜价相对于全球基准LME铜价出现结构性溢价。在部分乐观预期下，花旗将2026年上半年的铜价目标位上调至13,000美元／吨。
高盛在12月的展望报告中表示，2026年铜价将维持高位盘整态势，全年均价预计为11,400美元／吨。其核心逻辑在于：虽然美国市场可能因关税预期囤积了大量库存，但这部分库存将处于“被困”状态，无法流向全球市场，因此美国以外市场的持续短缺将为全球铜价提供有力支撑。
“冷热不均”的产能与政策实际压制AI基建
受制于电网接入审批滞后、关键电力设备供应短缺以及区域能源政策限制，AI需求的实际落地节奏可能会明显慢于市场预期。
从美国来看擒牛宝，作为全球AI算力建设的核心区域，美国正面临严重的电网接入拥堵。咨询机构Grid Strategies在11月报告中指出，受AI数据中心及工业回流驱动，美国电网规划者对未来五年峰值负荷增长的预测值已从2022年的24GW激增至166GW。其中，约90GW直接源于数据中心的需求。然而，第三方市场机构与公用事业公司申报出现了背离，这90GW或存在被显著高估的“数据泡沫”，并由此推导出集体高估了由数据中心驱动的电力负荷增长近40%。
据美国劳伦斯伯克利国家实验室（LBNL）12月发布的2025年度《排队并网报告》指出，美国电网的物理接入能力正面临系统性拥堵。数据显示，截至2024年底，项目从申请到商业运营的平均等待周期已从2015年的36个月增至2024年的55个月（约4.6年），且历史数据的最终完成率仅为13%。这意味着美国电网的物理扩容速度已严重滞后于规划预期，这种基础设施层面的制约无疑将拉低AI等新兴产业的实际落地节奏。
贝恩公司在其行业简报中分析称，AI数据中心的建设周期通常仅为1至2年，而输电基础设施的扩容及并网周期往往长达5年以上。这种“交付周期的错配”，使得物理电网难以承接AI产业的快速扩张。
此外，作为连接高压电网与数据中心的核心组件，大型电力变压器的供应链正处于极度紧缺状态。
据咨询机构伍德麦肯兹7月发布的报告《解决美国变压器供应链危机》分析，尽管部分分销级设备的供应有所缓解，但核心的高压电力设备交付周期依然处于历史高位。数据显示，截至2025年第二季度，电力变压器的平均交付周期长达128周（约2.5年），发电升压变压器（GSUs）更是达到144周（近3年）。
在价格维度，供需错配导致的成本飙升同样显著。报告指出，自2019年以来，美国电力变压器的单位成本已飙升了77%。报告分析指出，受制于取向硅钢（GOES）单一供应商依赖及熟练技术工人的短缺，美国本土产能扩张受限，预计2025年电力变压器市场仍将面临高达30%的供应赤字。
此外，在欧洲，AI数据中心的建设同样面临电力发展制约。据国际能源署（IEA），若局部电网瓶颈无法突破且供应链持续紧张，叠加IT设备能效的持续提升，全球数据中心的能源需求可能稳定在700TWh左右，其在全球电力需求中的占比到2035年将维持在2%以下。有关报告显示，在欧洲等区域，电网拥堵已导致新数据中心的并网排队周期延长。
部分欧洲国家已开始通过行政手段限制数据中心扩张。多家欧洲能源与数据中心行业媒体报道，爱尔兰国家电网运营商EirGrid因电力系统容量紧张，已对都柏林及大都柏林地区的新数据中心实施实质性电网接入限制，相关暂停措施预计将持续至2028年前后，多项拟建项目因此被迫延后或转移选址。此外，德国已通过并实施《能源效率法》，对新建及既有数据中心提出更严格的能效和余热回收强制要求，包括分阶段提高废热利用比例和全面使用可再生电力，显著抬高了项目合规成本并拉长建设周期。
在东南亚等新兴热点区域，虽然投资意向激增，但绿电供应成为瓶颈。据贝恩公司与淡马锡联合发布的《2025年东南亚绿色经济报告》分析，该地区高度依赖化石燃料的电网结构，难以满足科技巨头提出的“全天候无碳能源”目标。这种清洁能源供需的错配，导致大量签署谅解备忘录（MOU）的项目长期停留在纸面规划阶段，并未转化为实质性的设备采购。
美国库存或正形成“堰塞湖”风险
12月11日，高盛研究团队报告称，预测受“全球供应过剩”拖累，2026年铜价将回落至10710美元左右。然而，仅仅一周后，在年度《2026大宗商品展望》中均价预测已大幅上调至11400美元。
高盛在最新报告中表示，受关税预期影响，美国将在2025-2026年囤积高达150万吨（1.5Mt）的铜库存。假设这批天量库存将在2026年下半年开始“缓慢消耗”（Run down），价格则将轻微回落。
然而，独立大宗商品分析机构Discovery Alert指出，当前的上涨在很大程度上是由“关税抢跑”制造的“人为需求峰值”，而非纯粹的物理短缺。该机构警告称，这种建立在政策投机之上的价格极其脆弱，一旦关税计划出现任何延迟或修改，都可能触发大规模的头寸平仓。
这意味着，这约150万吨不在自由流通库存中的铜，可能尚未用于生产，而更多地被市场参与者视作资本运作的筹码。多家机构观察指出，一旦政策预期发生变化，这部分隐性库存可能迅速释放，对价格形成显著冲击。
2026年的关税政策因此成为“拨弄”市场情绪的关键。在政治“筹码”中，有关人士认为，“通胀”将成为比“贸易保护”更优先的政治考量。牛津经济研究院（Oxford Economics）经济学家丹尼尔·哈伦贝格提出了一种“极端上行场景”，即为了压低通胀，特朗普政府可能在2026年突然寻求贸易端“达成交易”，移除部分关税。分析指出，取消关税是抑制通胀最直接的手段。
高盛的政治经济学分析也指出，随着中期选举临近，面对生活成本压力，“最明显的政策杠杆就是降低关税”。业内人士指出，如果中期选举导致国会僵局，政府延续激进关税权力的难度将大幅增加，市场必须为“政策的突然逆转”做好定价准备。
此外，高盛在报告中预测，受供应激增影响，2026年铝价将跌至 2350美元／吨，而铜价则维持在11400美元／吨的高位。如果演变至此，铜铝价差将拉大至历史极值（铜铝价格比值将达4.8），巨大的成本鸿沟将迫使下游制造业，尤其是非AI关键领域，加速“铝代铜”的替代进程。此外，独立分析机构Discovery Alert警告称，市场忽视了废铜的调节作用：随着价格高企，先进回收技术带来的再生铜供应将加速回归。替代品的推进也会在市场情绪波动时产生更明显的效应。
高盛表示，受价格因素及年初刺激政策效应减弱影响，全球最大铜消费国——中国的精炼铜需求在四季度出现同比回落。这或许表明擒牛宝，高铜价本身也正在抑制实际消费。
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